Was ist der Clarity Act?

Seit über einem Jahrzehnt befinden sich digitale Vermögenswerte in den USA in einer rechtlichen Grauzone. Viele Investoren, Entwickler und Finanzinstitute wissen immer noch nicht genau, wie Krypto-Assets reguliert werden oder welche Bundesbehörde zuständig ist.

Zwei Regulierungsbehörden, die US-amerikanische Securities and Exchange Commission (SEC) und der Commodity Futures Trading Commission (CFTC)Beide haben die Kontrolle über Teile des Kryptomarktes beansprucht. Ihre sich überschneidenden Auslegungen, die oft auf Durchsetzungsmaßnahmen und nicht auf neuen Regelungen beruhen, haben das geschaffen, was Marktteilnehmer als „Regulierung durch Durchsetzung“ bezeichnen.

Der Digital Asset Market Clarity Act von 2025, allgemein bekannt als der CLARITY ActZiel ist es, diese Unsicherheit zu beseitigen. Es soll definiert werden, welche digitalen Vermögenswerte Wertpapiere und welche Rohstoffe sind und wie diese jeweils reguliert werden sollten.

Diese Woche bereitet sich der Senat auf eine wichtige Verfahrensberatung zu dem Gesetzentwurf vor. Befürworter bezeichnen ihn als umfassenden Rahmen für die Marktstruktur. Kritiker bezweifeln, ob er Anleger ausreichend schützt und ob die CFTC über die nötigen Ressourcen verfügt, um die erweiterten Märkte zu beaufsichtigen.

Um den CLARITY Act zu verstehen, benötigt man Kontext: wie die US-Kryptoregulierung entstanden ist, was das Gesetz ändert und welche Risiken bestehen bleiben.

Welches Problem versucht der CLARITY Act zu lösen?

Fragmentierte Aufsicht

Seit dem Aufkommen von Bitcoin und anderen Blockchain-basierten Vermögenswerten stützen sich die Aufsichtsbehörden auf jahrzehntealte Gesetze. Die SEC argumentiert, dass die meisten Token-Angebote gemäß dem Howey-Test, einem Präzedenzfall des Obersten Gerichtshofs von 1946, als Wertpapiere gelten. Die CFTC behandelt bestimmte dezentrale Token, insbesondere auf den Derivatemärkten, als Rohstoffe.

Die SEC leitete unter dem ehemaligen Vorsitzenden Gary Gensler Dutzende von Durchsetzungsverfahren gegen Token-Emittenten, Börsen und Intermediäre ein. Sie lehnte es jedoch ab, spezifische Regeln für digitale Vermögenswerte zu erlassen. Die CFTC warnte ihrerseits vor Lücken in der Aufsicht über Spotmärkte, da ihre Zuständigkeit gemäß dem Commodity Exchange Act primär die Bekämpfung von Betrug und Marktmanipulation auf Spotmärkten umfasst.

Das Ergebnis: uneinheitliche Klassifizierungen, Unsicherheit hinsichtlich der Compliance-Verpflichtungen und Zurückhaltung traditioneller Finanzinstitute, sich zu beteiligen.

Reaktion des Gesetzgebers

Der Kongress reagierte mit mehreren Vorschlägen. Im Juli 2025 verabschiedeten die Abgeordneten den „Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act of 2025“, allgemein bekannt als „Guiding and Establishing National Innovation for…“. US-Stablecoin-Gesetz von 2025 (GENIUS-Gesetz), das sich mit der Ausgabe von Stablecoins befasste.

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Der CLARITY Act geht über Stablecoins hinaus und definiert die Struktur des gesamten Marktes für digitale Vermögenswerte.

Wie klassifiziert der CLARITY Act digitale Vermögenswerte?

Kernstück des CLARITY Act ist ein dreiteiliges Klassifizierungssystem:

1. Digitale Güter

Ein digitaler Rohstoff ist ein digitaler Vermögenswert, der untrennbar mit einem Blockchain-System verbunden ist und dessen Wert sich aus der Funktionalität des Netzwerks ergibt. Dazu gehören Vermögenswerte, die für Zahlungen, Governance, Validierung oder den Zugriff auf Dienste verwendet werden.

Die Definition schließt Wertpapiere, Derivate und stabile Münzen.

Gemäß dem Gesetz:

• Die CFTC erhält die ausschließliche Zuständigkeit für die Durchsetzung der Vorschriften zur Bekämpfung von Betrug und Marktmanipulation bei digitalen Rohstoffen, einschließlich Spotmärkten.
• Börsen und Broker-Dealer, die mit digitalen Rohstoffen handeln, müssen sich bei der CFTC registrieren.
• Plattformen müssen die Zulassungsstandards, die Anforderungen an die Kapitalausstattung, die Standards für die Handelsüberwachung und die Trennung von Kundengeldern erfüllen.

Digitale Rohstoffbörsen müssen außerdem sicherstellen, dass die Emittenten ihren Offenlegungspflichten nachkommen, einschließlich der Veröffentlichung von Quellcode, Transaktionshistorie und Informationen zur Ökonomie digitaler Vermögenswerte.

2. Vermögenswerte aus Investitionsverträgen

Ein Investmentvertragsvermögen ist ein digitales Gut, das im Rahmen eines Investmentvertrags zur Kapitalbeschaffung verkauft wird. In dieser Phase wird der Token als Wertpapier behandelt und unterliegt der Aufsicht der SEC.

Wichtige Punkte sind:

• Die Aufsicht der SEC findet während der Emission statt.
• Emittenten müssen Offenlegungspflichten erfüllen und die Wiederverkaufsbeschränkungen einhalten.
• Der Status ist vorübergehend.

Sobald ein Vermögenswert auf Sekundärmärkten von einer anderen Person als dem Emittenten oder dessen Vertreter verkauft wird, wird er zu einer digitalen Ware. In diesem Stadium geht die Aufsicht auf die CFTC über.

Das Gesetz sieht außerdem ein Zertifizierungsverfahren für den „Reifegrad“ vor. Ein Blockchain-System gilt als ausgereift, wenn:

• Es ist für Transaktionen oder die Unternehmensführung funktional.
• Der Quellcode ist Open Source.
• Es arbeitet nach transparenten Regeln.
• Keine einzelne Instanz kontrolliert 20 % oder mehr der Token.

Dieses Reifekonzept funktioniert ähnlich wie Sperrfristen bei traditionellen Wertpapieremissionen.

3. Zulässige Zahlungs-Stablecoins

Zulässige Stablecoins als Zahlungsmittel müssen folgende Kriterien erfüllen:

• Für Zahlung oder Abrechnung ausgelegt sein.
• Die Währung sollte in einer nationalen Währung denominiert sein.
• Von regulierten Stellen ausgestellt werden.
• Eine Rückkaufverpflichtung zu einem festen Geldwert einbeziehen.

Emittenten werden von Bankenaufsichtsbehörden beaufsichtigt. Sowohl die SEC als auch die CFTC behalten jedoch die Befugnis zur Betrugsbekämpfung bei Transaktionen auf regulierten Plattformen.

Wie geht der Gesetzentwurf mit Zwischenhändlern um?

Der CLARITY Act legt Börsen, Broker-Dealern und anderen Intermediären Registrierungs- und Betriebspflichten auf.

Von der CFTC regulierte Unternehmen müssen:

• Kundengelder getrennt aufbewahren.
• Nutzen Sie qualifizierte Verwahrer digitaler Vermögenswerte.
• Kapital- und Risikomanagementsysteme pflegen.
• Treten Sie einem registrierten Futures-Verband bei.
• Interessenkonflikte einschränken.

Die Teilnahme von Kunden an Staking- oder Blockchain-Diensten muss freiwillig sein.

SEC-Anpassungen

Die SEC muss ihre Aufzeichnungspflichten modernisieren, um Blockchain-basierte Bücher und Aufzeichnungen zu ermöglichen. Das Gesetz verhindert, dass die SEC Handelsplattformen allein deshalb von Ausnahmen ausschließt, weil sie digitale Vermögenswerte listen.

Digitale Rohstoffe werden als „geschützte Wertpapiere“ eingestuft, wodurch bestimmte staatliche Wertpapiergesetze außer Kraft gesetzt werden.

Schützt der CLARITY Act Softwareentwickler und deren Selbstverwahrung?

Ja. Im Gesetzentwurf ist ausdrücklich festgelegt, dass Entwickler, die Code veröffentlichen oder pflegen, ohne Kundengelder zu kontrollieren, nicht als Finanzintermediäre behandelt werden.

Bestimmte Aktivitäten im Bereich der dezentralen Finanzen (DeFi) sind von der Registrierungspflicht befreit, wenn die Teilnehmer:

• Transaktionen validieren.
• Erbringen Sie Rechenaufgaben.
• Entwickle Handelsprotokolle oder Wallets.
• Bereitstellung von Benutzerschnittstellen.

Die Durchsetzung der Gesetze zur Betrugsbekämpfung und Manipulationsbekämpfung bleibt jedoch bestehen.

Das Gesetz wahrt auch das Recht auf Selbstverwahrung digitaler Vermögenswerte.

Wie steht es mit der Bekämpfung von Geldwäsche und der nationalen Sicherheit?

Die Gesetzgebung beinhaltet erweiterte Anforderungen zur Bekämpfung von Geldwäsche und Terrorismusfinanzierung für Intermediäre digitaler Vermögenswerte: 

• Unterliegt den Bestimmungen des Bankgeheimnisgesetzes.
• Stärkt die Einhaltung der Sanktionen.
• Ermächtigt das Finanzministerium, gegen risikoreiche ausländische Aktivitäten vorzugehen.

Befürworter bezeichnen es als den bisher stärksten Rahmen für die Bekämpfung illegaler Finanzströme im Zusammenhang mit digitalen Vermögenswerten.

Was ist die neue Kapitalbeschaffungsbefreiung?

Das Gesetz sieht eine Ausnahme vom Wertpapiergesetz für Token-Angebote vor, wenn:

• Der Gesamtumsatz übersteigt in 12 Monaten nicht 75 Millionen US-Dollar.
• Kein Käufer erwirbt in einem einzigen Angebot mehr als 10 % des Gesamtangebots.
• Der Emittent ist in den USA organisiert.

Emittenten müssen umfangreiche Offenlegungen vor dem Angebot und halbjährliche Aktualisierungen bis zur Zertifizierung der Blockchain-Reife bereitstellen.

Diese Struktur versucht, Kapitalbildung und Anlegerschutz in Einklang zu bringen.

Was sind die Hauptkritikpunkte?

Kritiker äußern mehrere Bedenken:

Regulierungsarbitrage

Da Token nach ihrer Ausgabe vom Wertpapier- zum Rohstoffstatus übergehen, könnten Emittenten versuchen, die Angebote so zu strukturieren, dass die Aufsicht durch die SEC minimiert wird.

CFTC-Kapazität

Die CFTC reguliert traditionell Derivatemärkte. Sie verfügt jedoch nur über begrenzte Erfahrung in der Überwachung von Spotmärkten für Privatkunden in großem Umfang. Eine Erweiterung ihres Mandats würde zusätzliche Mittel und Personal erfordern.

Anlegerschutz

Einige Experten argumentieren, dass eine Reduzierung der SEC-Aufsicht nach der Emission den Anlegerschutz schwächen könnte. Andere halten die weiterhin unklaren Schlüsselbegriffe für potenziell zu fortgesetzten Rechtsstreitigkeiten führend.

Worin unterscheidet sich die Senatsversion?

Das Repräsentantenhaus verabschiedete den CLARITY Act im Juli 2025 während der „Crypto Week“ mit überparteilicher Unterstützung.

Der Bankenausschuss des Senats brachte später den Responsible Financial Innovation Act (RFIA) ein, der die Befugnisse der SEC stärkt und das Konzept der „Nebenvermögenswerte“ einführt. Die Senatsversion beauftragt die SEC mit der Entwicklung der Verordnung DA und der Präzisierung der Definition von „Anlagevertrag“.

Der weitere Weg beinhaltet wahrscheinlich eine Angleichung der Rahmenbedingungen von Repräsentantenhaus und Senat.

Der Vorsitzende des Bankenausschusses des Senats, Tim Scott, erklärte, dass die Gesetzgeber die Gesetzgebung zur Marktstruktur bis zum 30. September 2025 abschließen wollen.

Was bedeutet der CLARITY Act für die Kryptoindustrie?

Sollte das Gesetz in Kraft treten, würde es Folgendes bewirken:

• Die fragmentierte Aufsicht wird durch gesetzliche Klassifizierungen ersetzt.
• Verlagern Sie einen Großteil der Aufsicht über den Spotmarkt an die CFTC.
• Bereitstellung definierter Wege für die Tokenausgabe.
• Klärung der Behandlung von Verwahrungsansprüchen und der Bilanzierung.
• Die institutionelle Beteiligung durch regulatorische Klarheit fördern.

Traditionelle Finanzinstitute profitieren von präzisierten Verwahrungsregeln und geringerer Bilanzierungsunklarheit. Projektentwickler erhalten klar definierte Compliance-Standards. Börsen sehen sich strengeren Kapital- und Überwachungsanforderungen gegenüber.

Die Auswirkungen des Gesetzesentwurfs hängen letztlich von den endgültigen Änderungen im Senat und der Finanzierung der Umsetzung ab.

Fazit

Der CLARITY Act stellt den bisher detailliertesten Versuch des Kongresses dar, die Regulierung von Kryptowährungen auf Bundesebene zu definieren. Er legt Vermögensklassifizierungen fest, regelt die Zuständigkeiten zwischen der SEC und der CFTC neu, führt Registrierungspflichten für Intermediäre ein, verschärft die Standards zur Bekämpfung der Geldwäsche und präzisiert die Verwahrungsregeln.

Befürworter argumentieren, dass klare gesetzliche Definitionen die Abhängigkeit von durchsetzungsorientierten Regulierungen verringern. Kritiker bezweifeln, ob der Anlegerschutz und die Ressourcen der Behörden ausreichen. Die Beratungen des Senats werden entscheiden, ob das endgültige Gesetz sich stärker am Rahmen des Repräsentantenhauses orientiert oder ein überarbeitetes Modell übernimmt.

Unverändert bleibt das Ziel des Gesetzesentwurfs: die regulatorische Unklarheit durch einen klar definierten Bundesrahmen für die Regulierung der Märkte für digitale Vermögenswerte in den Vereinigten Staaten zu ersetzen.

Quellen

• Text des KongressgesetzentwurfsDigital Asset Market Clarity Act von 2025 (HR 3633)
• Diskussionsentwurf des Bankenausschusses des SenatsGesetz für verantwortungsvolle Finanzinnovation von 2025
• Arnold&PorterKlarstellung des CLARITY-Gesetzes 
• Ausschuss des US-Senats für Bankenwesen, Wohnungsbau und StadtentwicklungMythen und Fakten zum Klarheitsgesetz